鉅亨網主筆 邱志昌
自去年7月初起發生與醞釀的歐洲主權債務危機，從今年起已經開始對全球金融市場造成負面效應；也開始對產業的發展有所影響。今年5月23日，我國鴻海企業集團董事長郭台銘先生，對歐洲主權債務危機公開發表看法，於次日見諸於台灣各大傳媒；郭董事長認為，這一波歐洲主權債務危機，已經使得歐洲地區的消費需求下降，其演變與負面效應最終還是會影響中國大陸經濟發展。但是，他也認為在危機之後，全球最有發展的地區仍然是以中國大陸為首的東亞地區。
壹、歐洲主權債務危機的演變過程
去年中國大陸在訂出十二五經濟發展規劃目標時，歐洲主權債務危機已經發生，但對金融與經濟的影響並未像目前這麼大；從今年2月之後，歐洲主權債務危機似乎像1997年亞洲金融風暴一樣，染上蝴蝶效應(Butterfly Effect)，持續擴散。
今年4月之後，希臘的債務違約的危機尚未解除，但西班牙的債務違約危機又開始起動，一波未平一波又起；而當歐洲金融市場市場還在對西班牙憂心忡忡時，4月24日國際信用評等機構，穆迪信評機構認為荷蘭內閣總辭、會對該國政治與政策造成非安定影響；只是發表這種看法而已，市場就又預期此舉可能會對荷蘭國家主權信評造成負面效應。
我們認為，荷蘭的國家主權信評等級自2006年到現在都是AAA最高等級，該國經濟成長率雖然不高，但近6季以來的季經濟成長率大多在1.3%至2.5%之間；消費者物價指數(CPI)近六季在2.3%左右，沒有通貨膨脹；失業率年平均5.7%。而且，荷蘭是世界主要對外投資國，目前累積投資對外直接投資應已接近2兆歐元，其中半數投資於歐盟、其它投資於美國、日本、及東南亞國家。由這一些穩固的具體數據來看，短期內荷蘭絕不會有債信問題，但市場傳聞卻已呈現曾子殺人的現象，也就是信心完全動搖。因此，我們認為，到此歐洲主權債務危機問題已由少數國家的財政問題進一步演變為歐美國家的金融問題、並且繼續朝區域型、及全球性信心危機邁進。
在此情勢演變每下愈況之後，國際股票市場，德國法蘭克福股價指數、法國CAC指數、美國道瓊工業股價指數、與我國的加權股價指數開始明顯受到影響；尤其是5月初，主導解決歐洲主權債務危機的主要國家，法國現任總統沙柯吉(Nicolas Sarkozy)不敵強勁對手奧朗德(François Hollande)，輸掉連任的法國總統選舉。加上希臘因主權債務危機引發政局混亂，使得一向要求以撙節與縮減福利的解決路線開始動搖。至此，歐洲主權債務危機的惡化已以三階段演變、令國際金融機構與企業杯弓蛇影；也就是說在信心崩塌之後，伴隨而來的是當事國的政治風暴、國會改選、政黨輪替、總理換人等。
也就在希臘政局陷入僵局之際，國際傳媒又提及希臘人民因為擔心2012年6月17日國會改選完之後，如果組閣權利旁落於左派領導之手上，希臘當局可能會退出歐元區、恢復舊有的貨幣；而且會為減輕債務的負擔，恢復舊幣之後經進行貨幣大幅貶值，因此銀行出現擠兌；消息揭露當天，全球股市大跌，台股指數跌到近7000點、成交量低迷。我們認為，如果此一危機若再持續演變，對全球實體經濟、產業發展將會產生明顯混合式與惡性循環的負面寒蟬效應。
貳、中國大陸經濟已明顯降溫
受到這一些因素影響，中國大陸經濟已自今年第一季起明顯降溫。中國大陸今年第一季的GDP總額為107,995億元(人民幣)，成長率為8.1%。自2010年第一季以來，大陸季GDP已開始呈現明顯下降趨勢，亦即以季為單位的數目呈現緩降；由2010年第一季的11.9%緩緩下降。今年兩會，溫家寶提出年7.5%的低標成長率的修正目標之後，產業界對中國大陸經濟的看法，已由蓬勃發展的期待轉為軟著陸的憂慮。根據相關報導，目前大陸在產業結構面上，以農畜牧業表現最佳、三大工業生產增產幅度穩定、但投資已開始呈現結構調整；而且，工業產品價格下降、企業利潤下跌、房地產開發的速度趨緩。最受關注的進出口成長，則出現顯著出超降溫現象。大陸第一季的進出口總額為8,593.7億美元，其中出口總額為4,300.2億美元，進口總額為4,293.5億美元，順差6.7億美元。以月資料來看，今年三月份的順差與去年下半年相較，顯著衰退。
我們認為，中國大陸總體經濟發展在內需市場尚未建構起來之前，仍將以外貿為主；歐洲主權債務危機擴大後，經濟發展會受到幾方面影響:一、歐元區消費需求將因為購買力下降而降溫、中國大陸出口到歐元區各國的貿易金額將會下降。二、在歐元貶值下、大陸人民幣很難由升轉貶，這種態勢將進一步削弱中國大陸企業在國際市場的報價競爭能力。三、全球五大貨幣中(IMF的DSR)歐元、美元、英磅、人民幣與日圓；美元與日圓、將會成為國際資金的主要去處；人民幣由於大陸仍屬金融資本管制，國際熱錢容易匯進、但匯出來困難，資本帳的成長會冷卻下來。四、在幣值居高不下之態勢下，企業必需轉型才能生存；轉型是要付出代價的，轉型的過程需要資金、技術與新的營運模式、是一種企業革命。大陸中小企業、包括我們在大陸的台商也必需同步轉型，才能在未來幾年中生存下來。我們預估，在此情勢下，中國大陸經濟發改委將會在未來幾年，積極推動產業轉型政策，汰弱留強。五、台灣、及中國大陸、與台灣企業視為勁敵的韓國企業未來都會受到歐洲主權債務危機影響，我們認為：(一)、中國大陸必需面對的問題大多來自於內部產業結構調整。(二)、台灣，所需面對注意的是歐美大企業在歐洲主權債務危機後，需求減退終，供給過剩，國際品牌大廠存貨過多所帶來的降溫、台灣企業有裁員與訂單減少的風險。(三)、韓國因為已逐漸走入垂直分工，在順風的環境中，會具有較高競爭力與領先優勢；但，如果歐洲主權債務危機風險擴散，它所受到衝擊可能是最大。
叄、外資暫停投資是中國大陸經濟發展風險
中國大陸經濟發展，係外資投資型與諸侯經濟發展型態，兩大特質。中國政府在法令上地方不能發行政府債券，但為招商等需要，地方融資平台遍地開花。到2011年下半年，這一些融資平台所發行的地方債餘額已經接近2兆3千多億人民幣。這一種發展，令歐美的外資投資機構感到擔憂。地方債的募集是用來開發建設，投資回收大多來自於土地房產與公共造產的收益，如果房地產價格大幅滑落，或是外商對大陸投資突然大幅減速、對各地房產等固定資產與購置與開發的需求冷卻，可能會使回收的現金流量降低、收益回收減速、進而出現淨現金流量，投資收益與再投入資金的差額為負數，繼而出現呆帳風險。融資平台，類似一家以槓桿舉債經營的公司，當回收的現金流量低到不足以繳息還本時就是大陸地方債的風險轉趨表面化時；若此，則經濟降溫現象將更明顯。
1997年亞洲金融風暴時，外資機構暫時由亞洲地區撤退。當時，上海浦東開發正進行中，外資擔心風暴期間可能會拉長，進入大陸的直接投資呈現停頓；夜間，由浦東荊茂凱悅大樓、頂樓餐廳俯瞰上海全市，大樓閒置情形明顯。在投資經濟型態下，沒有外資，就沒有大規模國際競爭力的商業運轉；沒有地方融資平台，就不會有地方經濟奇蹟。這一些工業區與廠房的開發最主要的買家、就是包括台商的外資企業；因此，我們更得要擔心的是，如果國際金融風暴擴散，外資企業暫停擴廠投資，對中國大陸各地方廠房與土地開發需求降低，會使大陸各地方經濟擴張速度暫停，屆時可能會演變為中國大陸內部區域性的經濟發展風險。1997年亞洲金融風暴，期間較短，台灣與中國大陸所受傷害較小。
2008年，因美國次級房屋貸款違約危機引發全球金融危機。我們認為，目前由2011年7月起的歐洲主權債務危機其實就是2008年全球金融危機的延續。在一波未平一波又起的情境下，如果再加上歐美國家正進行史無前例的量化寬鬆貨幣政策，美元與歐元未來可能對人民幣與新興國家貨幣競相貶值、貨幣兌換會出現混亂。再則，還在惡化的歐洲主權債務危機，將造成全球商品價格去泡沫化，在資產泡沫化消失與通貨膨脹解構後，全球消費者的財富效果將呈現衰退，以外貿為主的台灣與中國大陸企業也會受衝擊。
肆、結論
我們提醒，未來台商必需:一、為掌握與確保資金來源的穩定，台商除與各地融資平台與當地金融機構保持緊密聯繫之外，應積極與台資銀行建立資金備援管道，避免遭到與天收傘。二、經營上注意庫存數量管理，最好暫時採取低庫存管理，以免訂單減速時產生大額庫存跌價損失。三、要進行轉型運作，將勞力路線改變為技術與品牌發展。
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